罕見！熱門資產(chǎn)投資出現(xiàn)反向操作
時間：2023-07-31 來源：中國基金報
隨著權益類資產(chǎn)吸引力增加，“固收+”產(chǎn)品持有轉債倉位也逐步抬升，最新持有轉債資產(chǎn)市值超過1800億元，占凈值比12.8%，創(chuàng)下近三年新高。不過，不同的產(chǎn)品類型對轉債資產(chǎn)的態(tài)度也出現(xiàn)分歧：二級債基出現(xiàn)了明顯增持，而偏債混合基金同期出現(xiàn)了減持。
多位業(yè)內(nèi)人士對此表示，“固收+”基金不同類型產(chǎn)品持有轉債資產(chǎn)出現(xiàn)反向操作，這種現(xiàn)象相對罕見，主要與產(chǎn)品的股票倉位限制、基金持有人申贖方向等因素有關。展望后市，轉債資產(chǎn)仍有望取得有競爭力的增厚收益，“固收+”產(chǎn)品也會靈活應對市場變化，多策略運作提升投資回報。
“固收+”基金投資轉債資產(chǎn)現(xiàn)分歧二級債增持 偏債混減持
隨著二季報披露完畢，“固收+”基金（統(tǒng)計偏債混合和二級債基）持有的轉債倉位也浮出水面。不過，在“固收+”不同產(chǎn)品類型中，偏債混合和二級債基產(chǎn)品持有轉債資產(chǎn)出現(xiàn)了罕見的反向操作現(xiàn)象。
數(shù)據(jù)顯示，截至二季度末，二級債基持有市值1494.28億元，占比為15.21%，相較于一季度末增加了0.32個百分點，市值也增長135億元；而偏債混合產(chǎn)品持有市值為326.86億元，占比為7.42%，相較于一季度末減少了0.15個百分點，同期市值也減少43億元。
拉長時間來看，近三年來，偏債混合和二級債基產(chǎn)品持有轉債資產(chǎn)多呈同向變化，今年出現(xiàn)反向操作則較為罕見。
對于這種操作分歧，博時基金混合資產(chǎn)投資部投資總監(jiān)助理兼基金經(jīng)理鄧欣雨分析，可轉債市場的估值一直維持偏高水平，性價比不如正股，偏債混在股票倉位上空間更大，可能是原因之一。
“今年二季度二級債基增持轉債，而偏債混基金減持轉債，主要是因為兩種基金持有人結構存在差異。”天弘弘豐增強回報基金經(jīng)理助理胡東認為，偏債混基金主要持有者多為散戶客戶，二季度在信心不足的狀況下，整體呈現(xiàn)凈贖回的狀態(tài)；而二級債基主要持有者多為以險資為代表的機構客戶，險資客戶負債端壓力并不大，有一定逢低增配意愿，因此二級債基整體呈現(xiàn)凈申購的狀態(tài)。
雖然結構上此消彼長，但轉債資產(chǎn)整體仍是“固收+”產(chǎn)品的重要配置方向。數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，“固收+”基金持有轉債資產(chǎn)市值達1821.15億元，占凈值比12.8%，創(chuàng)下近三年新高。
光大保德信基金總經(jīng)理助理、固收多策略投資部總監(jiān)黃波對此表示，今年債券市場較好，收益率持續(xù)下行，當前債券收益率在低位，純債收益率很難滿足投資者需求，為達到收益率目標，投資者仍需要其他方式進行增強，其中就包括用可轉債增強，這也催生了轉債需求。機構投資者二季度增配了“固收+”類產(chǎn)品，而“固收+”類產(chǎn)品均有一定幅度增持可轉債。
胡東也表示，今年整體“固收+”的轉債倉位略有提高，主要因為股票市場在整體信心不足的狀態(tài)下呈現(xiàn)低位震蕩，股市方向不明且景氣行業(yè)欠缺，反觀轉債具有左側配置價值；其次，今年利率呈現(xiàn)下行趨勢，轉債估值調整壓力不大，因此“固收+”基金逢低加倉意愿較強。
鄧欣雨也認為，一方面權益的估值具有相對吸引力，另一方面?zhèn)找媛仕捷^低，絕對回報空間不足，導致“固收+”產(chǎn)品轉債倉位持續(xù)升高。
轉債表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健多策略增厚投資回報
作為“固收+”產(chǎn)品增厚收益的工具之一，近年來轉債資產(chǎn)表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月28日，中證轉債指數(shù)今年以來漲幅已達5.13%。而且在年內(nèi)新上市的68只轉債中，上市首日無一只產(chǎn)品破發(fā)。而在2021年，上市首日破發(fā)的可轉債數(shù)量為11只；2022年上市首日破發(fā)降至1只。同時，年內(nèi)可轉債上市首日收盤平均漲幅為30.71%，對比2020年、2021年全年，可轉債上市首日收盤平均漲幅分別為18.36%、27.73%。
談到轉債資產(chǎn)在“固收+”產(chǎn)品資產(chǎn)配置中的作用，天弘永利債券基金經(jīng)理張寓表示，轉債在提供債底保護的同時，擁有股票上漲的期權，因此轉債是能較好的爭取絕對收益的工具，同時擁有較好的夏普比率。但他也表示，不同產(chǎn)品對轉債的運作也會采用不同方式，比如天弘策略精選目前采用以中低價轉債為主，少量高價優(yōu)質轉債為輔，并根據(jù)轉債市場整體價格水平來動態(tài)調整倉位的模式。
鄧欣雨也認為，轉債波動明顯低于股票，不少“固收+”產(chǎn)品對波動控制有一定要求，轉債相對股票在波動控制中占有一定優(yōu)勢，同時從中長期看相比純債還能增厚一定收益。
黃波也表示，可轉債是一個小品種產(chǎn)品，其波動性有自身的特征；在投資中，基金管理人會根據(jù)不同風險特征的產(chǎn)品，匹配不同的可轉債策略：比如針對風險等級較低的追求穩(wěn)健型的產(chǎn)品，管理人會充分利用可轉債的特征去做適當增強，從而最大程度控制組合的整體波動；而針對高波動性產(chǎn)品，一般來說管理人會更多從權益投資框架去做配置，選擇當期景氣向上的板塊對應的轉債標的配置。
落實到具體投資層面，多位投資人士對轉債資產(chǎn)的表現(xiàn)充滿期待。
張寓表示，他對轉債市場上爭取收益較有信心。首先，目前股票市場雖然波動較大，但估值處于歷史較低位置，這種情況下，權益資產(chǎn)或有較為可觀的長期回報，轉債在長線視角下也會較為受益；其次，目前股票市場景氣行業(yè)欠缺，熱點輪動加快，投資呈現(xiàn)主題化的特征，這對依靠波動率來獲取收益的轉債資產(chǎn)較為有利；最后，目前經(jīng)濟較疲軟，利率長期保持低位，因此轉債在估值端的風險并不大。
“具體對應到基金的操作上，我們會更有靈活性：倉位上逆市操作，整體轉債價格水平越高，我們倉位越低；行業(yè)上根據(jù)宏觀形式和產(chǎn)業(yè)趨勢結合來選擇；個券上優(yōu)選質地優(yōu)良、信用風險及經(jīng)營風險小的公司。”張寓補充道。
鄧欣雨也稱，“在具體投資中，我們會尋找有中長期價值的公司，并考慮轉債的絕對價格和估值，在合適的價格下進行配置。”
