5月10日，有消息稱部分銀行相關部門收到《關于調整協定存款及通知存款自律上限的通知》，四大國有銀行協定存款和通知存款自律上限的下調幅度為30BP，其它金融機構下調50BP，調整自2023年5月15日起執行。本次擬下調中協定存款更多是對公業務，而通知存款則集中于短期存款。
就本次協定存款及通知存款自律上限擬下調的背景、影響，后續貨幣政策走向等，記者采訪了招商基金研究部首席經濟學家李湛、長城基金總經理助理兼現金管理部總經理鄒德立、鵬揚基金固定收益副總監兼鵬揚利澤基金經理陳鐘聞、平安基金、光大保德信基金、德邦基金等公募基金公司及投研人士。
在業內看來，本輪調降更多是出于推進利率市場化改革深化大背景的考慮。對銀行而言，存款利率下調有助于減少存款定價的無序競爭，降低銀行負債成本；同時本次降息有助于促進投資、消費，也被看作是促進宏觀經濟復蘇的表現。
長期來看，存款利率下行仍是大勢所趨。2023年經濟有所復蘇，進一步降低貸款利率的緊迫性不高，但銀行普遍以量補價，使得貸款價格戰激烈，貸款利率很難上行。預計下半年貨幣政策不會出現急轉彎，延續穩健貨幣政策基調。
延續銀行存款利率調降的趨勢
中國基金報記者：四大國有銀行為何下調協定存款及通知存款自律上限？
李湛：我們認為，當前調降更多是出于推進利率市場化改革深化大背景的考慮。2022年4月，央行指導利率自律機制建立了存款利率市場化調整機制，自律機制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調整存款利率水平。
隨后，國有大行去年9月下調存款利率，中小銀行陸續跟進下調存款利率。今年4月市場利率定價自律機制發布《合格審慎評估實施辦法(2023年修訂版)》，在相關指標中引入了存款定價懲罰措施。而此前4月部分中小銀行、農商行存款利率下調，5月5日浙商、渤海、恒豐三家股份行掛牌利率下調，均是在利率市場化改革推進背景下，銀行出于自身經營考慮的自發行為。
鄒德立：銀行近年息差不斷下行。在資產端定價壓力較大且存款持續高增的情況下，壓降存款成本成為改善息差的重要手段。此外，2023年以來銀行貸款向企業固定資產投資傳導較弱，下調協定存款及通知存款自律上限有利于對公客戶留存的活期資金投向實體經濟。
陳鐘聞：首先，近年來市場利率整體下行，實體經濟綜合融資成本不斷下降，銀行資產端收益下降較為明顯；第二，銀行整體凈息差持續走低，銀行利潤空間壓縮明顯；第三，企業和居民風險偏好大幅下降導致存款增長比較明顯，存款市場供需關系發生了變化，降低了銀行高吸攬儲的必要性；第四，協定存款和通知存款介于活期與定期存款之間，自2022年存款自律機制對于活期存款與定期存款利率進行了幾輪調整，本次將協定存款與通知存款自律上限下調也是要將存款產品線的調整進行統一，全面緩解銀行負債壓力。
綜合各項因素，銀行從自身經營情況考慮，順應市場趨勢，通過自律機制協調調降負債成本，有利于提升銀行放貸意愿，抑制資金脫實向虛，更好的落實央行寬信用的政策貫徹落實。
平安基金：中國的存款利率管控為上限管控，貸款利率則為下限管控，近年來貸款利率下限管控徹底取消。存款利率定價方式的改變也拉開序幕，2022年4月利率自律機制建立以來，4月和9月經歷了兩輪大規模存款利率下降，主要是大行和股份行參與，今年以來的調整更多是延續去年9月這一輪存款利率下調，中小銀行補充下調。
另外，考評制度由原來的激勵為主引入懲罰措施，加速了中小銀行存款利率補降的進度。就今年的經濟背景而言，疫后脈沖式復蘇后經濟邊際走弱，經濟修復存在波折。目前居民超額儲蓄高增，實體融資需求有限，銀行存款增加，降低存款利率可以引導減少信貸套利，助力經濟增長。從銀行的角度，凈息差不斷壓縮，銀行經營壓力增大，調整存款成本成為改善息差的重要手段。
光大保德信基金：下調協定存款及通知存款自律上限，主要影響對公客戶在商業銀行的活期類存款收益，延續近期銀行存款利率調降的趨勢。
一方面，有助于緩解商業銀行凈息差收窄趨勢，特別是中小行高息攬儲的成本壓力；另一方面，有利于引導超額儲蓄向消費投資轉化，符合“不搞大水漫灌”、“盤活存量資金”的定位。
德邦基金：存款利率機制創設以來，兩輪利率調降都集中在活期和定期存款，實際上忽略了這些介于活期和定期存款之間的存款的利率調整，當下有必要一次性調整通知存款和協定存款利率上限，保證存款利率下調的有效性。銀行一季度凈息差水平均創歷史新低，上市銀行整體凈息差由22年Q4的1.93%降至23年Q1的1.75%。因此通過存款利率下調可以有效降低銀行負債成本，增厚息差，緩解銀行經營壓力。
存款利率下行仍是大勢所趨
中國基金報：今年“降息潮”迭起，這是未來大趨勢嗎？
鄒德立：對于4月份社融數據，居民貸款偏弱之外，企業貸款也在邊際轉弱，但企業中長期貸款同比多增幅度較大。在這種背景下，MLF利率是否下調，還要進一步觀察5-6月信貸情況。對于存款利率，2023年銀行息差壓力增大，控制存款成本成為當務之急。中小銀行或有動力持續主動下調存款利率。長期來看，存款利率下行仍是大勢所趨。因此銀行降息潮可能仍聚焦于存款利率下調。
此外，廣義上的降息潮不僅僅集中在銀行領域。以地方債為例，2022年后廣東、上海、深圳、江蘇、浙江等發達地區地方債發行利差降至10Bp，未來仍可能下降至5Bp。同理，對于資質較好的發債主體，其信用債收益率仍有下行趨勢和空間。
陳鐘聞：首先，利率的方向仍是由實體經濟資金供需決定的，而央行的政策利率、基準利率在一方面要合適順應市場環境，一方面也代表著政策意愿強調信號意義的作用。今年是真正疫后復蘇的第一年，我們仍面臨內生動力不強需求不足的情況，央行已經通過降準以及結構性貨幣政策等多項舉措給予了實體經濟所需的一定的資金投放支持，有效降低了實體綜合融資成本，后續需要財政政策產業政策等配套政策繼續激活內生動力扭轉預期。
當前央行需要觀察跟蹤經濟運行情況，短期調整政策利率的概率不大，但仍會維持資金合理充裕的環境，故從銀行資產端的角度來講，貸款利率或仍維持低位，后續是否進一步下調要看實體經濟復蘇的情況。銀行負債端，存款基準利率下調的概率不大，而存款利率上限的調整空間仍存在，而是否進一步下調要看銀行自身經營需要。
光大保德信基金：2022年4月，人民銀行指導利率自律機制建立了存款利率市場化調整機制，自律機制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調整存款利率水平。在存款利率市場化調整機制作用下，2022年4月、2022年8月大行分別下調存款利率。
2023年4月，《合格審慎評估實施辦法（2023年修訂版）》新增存款利率市場化定價情況作為合格審慎評估的扣分項，引發中小銀行跟隨調降存款利率。我們認為，通過存款利率下行，穩定商業銀行凈息差進而保持貸款利率維持低位或繼續下行，最終有利于社會融資成本下行。
德邦基金：從日前公布的金融數據看， M1增速回升，M2-M1略有收窄，需求邊際弱修復趨勢或仍在。近期國債利率持續下行，銀行間利率下行，疊加銀行存款定價下調，4月社融信貸低于預期，國內降息預期被進一步強化。海外來看，全球經濟進入衰退周期，加息周期基本結束，后續有望逐步迎來降息高峰。
平安基金：目前，我國國有大型商業銀行和股份制商業銀行的定期存款利率已告別“3時代”。壓降存款成本仍是大勢所趨。一方面，銀行仍有凈息差壓力，22Q4 新發放貸款加權平均利率較18Q1下降182BP，銀行息差壓力加劇明顯，監管層面有動力去持續推動存款利率下降，來保障銀行合理利差范圍，增加銀行信貸投放的動力。
另一方面，居民避險需求仍在，存款持續高增，在攬儲壓力不大的基礎上，銀行自身也有動力去下調存款定價來保障利差。
緩解銀行負債及經營壓力
中國基金報：協定存款、通知存款利率自律上限調整，將有哪些政策傳導效果？
德邦基金：一方面銀行息差壓力大是普遍現象，此次政策調整有望帶動中小銀行主動跟隨下調存款利率。另一方面，由于此前經濟下行影響，投資者悲觀預期被放大，大量資金集中在銀行存款端，此次存款利率下調也有望帶動存款資金的釋放，盤活市場流動性。
李湛：本次調降通知釋放了以下信號：①減輕銀行息差壓力。本次下調將引導銀行的對公活期成本下降，存款降價疊加資產端讓利壓力趨緩，銀行息差、盈利將合理修復，有利于增強銀行內生資本補充能力；②減少企業及居民的短期存款意愿、促進企業投資、居民消費。
后續來看，本次下調對市場的影響集中在以下兩點：①規范銀行的協定存款定價秩序，減少存款定價的無序競爭。此前，部分中小銀行的協定存款和通知存款定價過高，會對遵守自律機制、定價較低的銀行產生攬儲沖擊。本次上限下調后會普遍降低中小行協定存款及通知存款利率，減少中小銀行間攬儲惡意競爭，而對股份行及國有大行影響較小。②長端利率下行仍有空間。市場降息預期升溫，但大概率落空。
光大保德信基金：下調協定存款及通知存款自律上限，主要影響對公客戶在商業銀行的活期類存款收益，使得對公客戶活期存款收益向對私客戶看齊，一方面有助于緩解商業銀行凈息差收窄趨勢，另一方面有利于引導超額儲蓄向消費投資轉化。
鄒德立：對于銀行，存款利率自律上限調整降低了銀行負債成本，目前上市銀行協定存款占總存款的比重在13%左右，重新規定協定利率上限后，預計行業資金成本可以緩釋3-4bp左右。另一方面可以限制高息攬儲，規范行業競爭，特別是降低銀行對公活期存款成本壓力，減輕銀行負債及經營壓力。此外，銀行負債端成本的下降使得銀行盈利能力增強，進一步打開了資產端收益率下行的空間，或帶動債券收益率不斷下行。
并非降息的確定性信號
中國基金報：未來存款利率是否還有進一步下降的空間？對股債市場有何影響？
光大保德信基金：近年來，貸款和存款利率的非對稱下行使得商業銀行凈息差已逼近1.8%的監管下限，經營壓力倒逼存款利率有進一步調降的預期。一方面，為支持實體經濟，政策導向下貸款加權平均利率創有統計以來新低，2022年12月金融機構人民幣貸款加權平均利率較2020年初下行94bp到4.14%。
另一方面，各行在存款市場上的競爭類似“非零和博弈”，“存款立行”和存款市場份額考核壓力使得各行下調存款利率動力不足，同樣2020年以來上市銀行存量存款平均成本率基本持平。貸款和存款利率的非對稱下行作用下，2022年12月商業銀行凈息差縮小至1.91%，已經逼近《合格審慎評估實施辦法（2023年修訂版）》規定的合格線1.8%。
存款利率調降預期，有利于降低全社會無風險收益率，利多永續經營性質的票息資產，比如利率債、穩定股息率的央企等。
鄒德立：存款利率仍然有下降的趨勢和空間。從銀行角度，2018年以來由于存款定期化，活期存款占比明顯下降，存款付息率有所抬升，與此同時，貸款收益率大幅下行，大幅加劇了銀行息差壓力，這使得控制存款成本尤為重要。
此外，從政策角度，居民超額儲蓄高增、企業存款提升、消費復蘇較慢，監管層面有動力去持續推動存款利率下降，促進存款流向消費和實際投資。短期看，存款利率下調帶動流動性繼續進入債市，中短期利率，特別是中短期信用債利率仍有下行空間。如果經濟復蘇較強，流動性也有可能進入股市，利好權益資產。
德邦基金：2023年經濟有所復蘇，進一步降低貸款利率的緊迫性不高。但銀行普遍以量補價，使得貸款價格戰激烈，貸款利率很難上行。考慮到存量貸款重定價等影響，2023年銀行息差壓力增大，中小銀行或有動力主動跟進下調存款利率。長期來看，有望帶動存款利率整體下行。現實中，存款利率降低有助于壓低全社會利率水平，利好債券，同時股票市場中，對流動性敏感的股票也將因此受益。
李湛：從本次降息釋放的信號來看，是否意味著貨幣政策進一步寬松？貨幣政策充裕延續，但解讀為邊際再寬松為時尚早。2022年四季度貨幣政策執行報告以及2023年一季度貨政例會均表明當前貨幣政策基調未變，“精準有力”仍是第一要求，而在此基礎上強調“著力支持擴大內需，為實體經濟提供更有力支持”。
本次調降意味著當前長端利率仍有下行空間，但這一調降是針對銀行協定存款及通知存款利率自律上限，而非直接調降掛牌存款利率，存款利率下調并不等于政策利率就必須進行對等下調，市場不應視為降息的確定性信號。
兼顧考量收益性、流動性以及安全性
中國基金報：當前利率環境下，普通投資者應該如何守住自己的錢袋子？你有什么建議？
鄒德立：普通投資者的投資工具應該兼顧考量收益性、流動性以及安全性。在存款利率下降的背景下，短債基金以及其他固收類基金在具一定流動性的同時，相較活期存款和相當部分的銀行理財產品，具有一定的超額收益，是風險偏好較低和風險偏好適中投資者的合適投資工具。
陳鐘聞：今年初以來，債券市場利率整體下行，4月以來下行加速，當前無論從絕對利率水平還是從信用利差，都回到了較低歷史分位數水平，雖然債市多頭環境仍未改變，但一致預期導致行情走的比較迅速，市場進一步盈利空間被壓縮，若看不到央行貨幣政策增量政策，后續或進入震蕩環境，而存量博弈交易下也可能會放大市場波動。
對于普通投資者來說，在這樣的環境下盡量選擇防守類型的產品，規避市場波動，例如貨幣基金，而短債基金中要選擇久期短流動性好、歷史回撤控制好的產品。
德邦基金：隨著經濟高頻數據的弱化趨勢顯現，且4月底政治局會議從疫情后穩增長轉向中長期調結構，政策發力預期下降，市場對經濟的“弱復蘇”預期進一步強化，因此股票市場也進入到“休整期”。在市場震蕩休整期，高股息策略往往跑贏市場。因此在當前環境下，建議關注行業估值水平較低，高股息的個股。
平安基金：目前面臨低利率環境，需要我們識別金融陷阱，抵擋住金融陷阱的誘惑，比如面對收益率高達20%且能保本的所謂理財產品。對普通投資者而言，如果不具備相關專業知識，可以選擇把投資理財交給少數專業的人來做，讓優秀的基金經理管理自己的錢袋子。具備一定投資能力和風控能力的人士可通過理財和投資試圖跑贏通脹，但前提條件是做好風控，選擇適合自己風險偏好的方向和標的。
光大保德信基金：隨著存款利率下行，普通投資者儲蓄收益下降，為保持資金保值增值，投資者在評估自身風險承受能力后可適當考慮公募貨幣基金、公募中短債基金、商業銀行現金管理類產品等風險等級較低、支取相對靈活的產品。