費率改革之下
基金公司盈虧平衡線或顯著上升
自證監會7月實施公募基金行業費率改革以來，已滿百日。在此期間，存量主動權益基金費率漸次調降，越來越多的固收基金、指數類產品也加入降費率的陣營。在積極實施降費規定的同時，行業也不得不思索管理費調降的應對之策。規模效應下，中小基金公司尤其主動權益占比較高的公司生存環境或更加困難。按照業內人士測算，未來或有三成基金公司規模低于盈虧平衡線。
“盈虧平衡線”預期上升
自7月實施公募基金費率改革，是公募行業不斷成熟和完善的重要標志。但不可避免的是，主要依賴管理費收入的公募基金行業，在人力等成本不變情況下，意味著需更多基金規模來維持原來的收入水平，行業“盈虧平衡線”或將提升。究竟費率改革之后行業“盈虧平衡線”是多少？據深圳一家中型基金公司總經理測算，過去業內通常將規模200億設為盈虧平衡線，一般超出這一水平才能實現盈利，但降費后基金公司“盈虧平衡線”或將是500億管理規模。不過，業內人士認為，500億的盈虧平衡線是涵蓋權益類和固收類產品規模綜合測算結果，對于行業具有一定的參考價值。但更多觀點認為，若僅算主動權益類產品，80億~100億或是降費后基金公司盈虧平衡線。“若僅算主動權益類基金，100億規模就差不多可以實現盈虧平衡。”據一家中小型基金公司高管表示，具體盈虧平衡線也涉及到各家基金公司人員規模、業務布局、費用等問題。“相對來說，在中小型基金公司整體規模不大階段，人員成本比較重要，是直接影響盈虧平衡的。”從中國基金報記者采訪情況來看，目前并沒有絕對統一的盈虧平衡線規模，這取決于不同基金類型在不同管理費率下所創造的不同收入。具體對不同公司而言，因為投資的資源稟賦不同，所以在產品結構的傾向性上有差異，也會造成不同公司盈虧平衡規模的差異，不能一概而論。“假設一家基金公司一年總體基礎經營成本在3000萬元至5000萬元不等（含了人力、信息系統、辦公場所、投研服務、營銷、宣傳推廣等各項成本），如果這家公司的全部規模均為年管理費率1.2%的權益類基金，則當其日均管理總規模為80億時，全年管理費應為9600萬元。”上述滬上公募高管人士表示，“假設其中一半作為尾傭支付給銷售渠道，則剩余4800萬元作為凈管理費收入，基本剛好能覆蓋公司基礎經營成本。而如果其規模為年管理費率0.3%左右的債券型或貨幣型基金，則維持盈虧平衡所需的總規模會翻數倍以上。”另一位基金公司高管人士坦言，盈虧平衡點會因公司的成本管理、產品類型和市場競爭而異。500億的盈虧平衡線算法應該是按照公司大部分規模為低費率的固定收益率產品算出來的。誠然，固收類產品比例高，盈虧平衡線會高一些，但若是主動權益類產品比例高，則會低很多。“80億左右的主動權益類產品規模，能控制好成本，基本可以實現盈利。”
中小公募影響大
另一個行業簡單測算是：按照主動權益基金管理費1.2%，指數基金管理費0.58%，非權益基金管理費0.39%來折算，意味著1億元的主動權益基金的管理收入與2.07億規模的指數基金相近；若是非權益基金，則需要3.08億規模。以此比例將所有規模換算為主動權益規模后，根據天相投顧統計的今年二季度末數據顯示，納入統計的153家公募管理人中，有46家主動權益規模不足80億元，占比30.07%。意味著目前三成基金公司，或達不到盈虧平衡線。值得一提的是，本輪基金“降費潮”以主動權益類基金為主，時至今日，部分指數基金以及越來越多的固收基金也加入降費率的陣營。這意味著，未來基金公司盈虧成本線大概率會更高，同時將有更多基金管理人面臨較嚴峻的生存考驗。從目前來看，費率改革對主動權益基金占比較高的基金公司，尤其中小型基金公司的影響較大。尤其是處于盈虧平衡點附近的話，將面臨嚴峻考驗。中金公司研報預測，基金公司營收降幅可能在20%左右。但考慮到基金公司的成本相對剛性，短期難以實現大規模節約，預計基金公司利潤降幅將更高。開源證券則認為，預計基金公司營收降8%，利潤降15%。一位公募首席市場官分析，產品費率的降低通常會一定程度減少基金公司的收入，營收降幅20%左右，但其對凈利潤的影響因不同產品比例和規模而有所不同。“處于盈虧平衡點附近的基金公司將受到更大的影響。”該首席市場官認為。一些主動權益類基金產品占比較高的中小型基金公司可能會受到更大的沖擊。“此次費率改革受沖擊最大的是以權益類基金為特色、主動管理權益類基金規模占總規模比重較大的基金公司。”滬上一位公募高管人士認為，中小基金公司如果本身就處于盈虧平衡的節點，受降費影響，這些公司也將受到考驗。天相投顧數據顯示，截至今年二季度末，納入統計的154家基金管理人中，主動權益基金規模占比超一半的公司有30家，占比約五分之一。這些主動權益占比較高的公司中，16家總資產規模不足百億，其中12家規模不足50億。10家主動權益基金占比較高的基金管理人，總資產規模不足20億元。
或加劇行業馬太效應
“從此次降費的影響上來看，短期來說，對于中小基金公司的影響相對而言更大一些，相對而言，大型基金公司應對降費之后的影響會更加從容，因此從這個角度來說，降費之后再一定程度上加大了行業的馬太效應。”華南一家中小公募副總經理如此表示，他認為，未來公募基金行業規模效應的優勢將更為明顯，同時規模的增長會變得更為關鍵。同樣的，一位公募市場部人士也表示，從大資管時代來臨至今，行業的馬太效應已經在不斷加劇，頭部公司的各類優勢都在吸引資源聚焦。中小基金公司的生存和發展根本還是在于差異化的高質量提升。“降費的舉措更多是優化行業，推動行業更快實現高質量發展。”向前看，隨著利潤端的壓縮，中金公司預計規模較大的頭部基金公司，能一定程度依靠規模效應，攤薄科技等領域的成本支出，利潤端的壓力相對較小。這意味公募基金行業規模效應的優勢將更為明顯，為了“生存”基金公司可能更注重未來幾年的規模增量。甚至有觀點認為，未來中小基金公司的經營壓力會較大，可能會出現一些基金公司股東選擇退出、掛牌出售轉讓股權。“降費浪潮會使行業發生一些變化，原本處于盈虧平衡線附近的公司面臨更大的財務壓力，一定程度上會加劇’馬太效應’。”上述公募首席市場官表示，因為財務能力被削弱，會減弱中小基金公司對優秀的基金經理等優秀人才的吸引力，而人才和商業資源會反向朝實力更雄厚的公司集中。不過，上述華南一家中小公募副總經理表示，短期內，中小公募中權益占比較高的公司在經營上可能會有一定的壓力，但從中長期來看，權益類占比大的公司也從側面反應了市場對其公司整體的權益投資能力的認可，這也將促使其更加注重提升投研等核心能力，從而提升公司整體的投資業績水平。“這同時有助于行業整體競爭力的提高，競爭的加劇也會促使行業參與者不斷創新、進取，為投資者帶來更優質的產品和服務。”他表示。而另一位人士表示，費率改革所帶來的影響是間接的，而中小型基金公司發展整體主要還取決于行業的發展情況、公司的整體經營情況等等，降費對行業、對公司會有影響，但不是最至關重要的因素。“單純的降費只是對資產管理行業產生沖擊，但不足以產生巨大的馬太效應。”上述人士還認為，基金公司需要在管理模式和治理結構上進行變革才能生存，并且在發展中引領潮流。此外，目前資產管理行業的多元化程度不夠，業界生態還不支持壟斷的出現。”
費率改革促進行業高質量發展
業內人士認為，基金降費是公募行業不斷成熟和完善的重要標志，有助于推動各參與主體保持高水平競爭，促進行業優勝劣汰，是行業轉向高質量發展的必經之路。此外，基金降費也會促使公募機構更加努力做好業績，提供更精準的服務，提升管理規模，對沖基金降費給盈利帶來的影響。“短期來看，對行業整體凈利潤影響有限。”一位公募市場部人士直言，長期來看，費率改革更多是為了改變公募基金“旱澇保收”的現狀，從鼓勵投資者長期持有、不斷提升管理人投資水平的角度引導行業健康穩定發展，對投資者及基金管理人都是最優選。上述華南一家中小公募副總經理也表示，近幾年公募基金行業發展較快，管理規模從2019年的14.8萬億元增長到目前的28萬億元，用戶數也得到了巨大的增長，基金行業在全社會特別是年輕一代的用戶中得到了普及，而從海外的發展經驗來看，隨著基金行業的不斷發展成熟，往往會伴隨著管理費率的調降，所以說降費是大勢所趨，同時降費最終是讓利于投資者，促使行業健康發展與投資者利益更加協調一致，有利于基金行業高質量發展。
超百家基金超3000只基金宣布降費
基金公司多舉措“對沖”影響
公募基金費率改革進行時。據中國基金報記者不完全統計，自7月初公募基金行業費率改革拉開大幕以來，已有超百家基金公司下調了管理費和托管費，涉及3000只以上的基金產品。毫無疑問，費率改革給行業經營上帶來了一定挑戰，但中長期也迎來諸多機遇。不少受訪機構表示，會積極提升附加值的服務，同時加強投研力量，把業績提升，通過規模的提升來對沖降費的影響；也有不少公司表示，未來會側重機構業務、專戶業務、直銷業務等，多維度發力降本增效。
公募基金費率降低潮席卷全場
據不完全統計，自7月初公募基金行業費率改革拉開大幕以來，已有超百家基金公司下調了管理費和托管費，涉及3000只以上的基金產品。整體來看，公募實施降費逾百日以來，以主動權益類基金為主的降費潮已逐步擴散至債基、貨基、指基以及“固收+”產品隊伍。而在當前，降費潮仍在持續。日前，公募“一哥”宣布旗下部分ETF降費。具體來看，易方達基金于10月28日公告，自10月30日起，調低旗下中證1000ETF、中證1000ETF聯接基金、中證2000ETF的管理費率及托管費率。而在今年9月中旬，包括易方達、華安、工銀瑞信在內的3家基金公司已經先后開啟了ETF的降費模式。通過此次降費，易方達中證1000ETF的綜合費率降至0.2%，與匯添富中證1000ETF同處最低水平。中證1000ETF聯接基金的費率最低者也被易方達、匯添富包攬，兩者的綜合費率也同為0.2%。業內預測，未來或有更多指數基金規模處于第一梯隊的公司加入ETF基金降費陣營。一位公募市場人士表示，“由于股票ETF基金頭部效應突出，僅有不到四成的公募基金布局，而且規模也集中在頭部產品。頭部公募降低旗下ETF產品費率，給同類指數產品的發行及銷售平添壓力。一旦跟進公司增多，目前0.5%的大眾費率水平很有可能會降至0.3%左右。”另據數據顯示，全市場偏債混合型基金、二級債基的平均管理費率分別約為0.76%和0.59%，多數偏債混合基金的管理費在0.6%~1%之間，多數二級債基的管理費率為0.6%~0.7%。而此前宣布降費的偏債混合基金將管理費率由0.8%下調至0.6%；混合二級債基產品的管理費率則由0.6%下調至0.4%。可以看出，固收+產品費率下調幅度在20%至30%左右。主動權益產品方面，根據證監會公募基金費率改革工作安排，存量主動權益類基金管理費率、托管費率爭取于2023年底前分別降至1.2%、0.2%以下，新注冊產品管理費率、托管費率分別不超過1.2%、0.2%。上述公募市場人士分析，盡管面對監管降費要求和同業降費比拼，部分生存壓力較大的公司也可能會被迫降低費率，行業全鏈條承壓，甚至可能會引發行業整合浪潮。“向前看，隨著利潤端的壓縮，規模較大的頭部基金公司，能一定程度依靠規模效應，攤薄科技等領域的成本支出，利潤端的壓力相對較小。這意味公募基金行業規模效應的優勢將更為明顯，為了‘生存’基金公司可能更注重未來幾年的規模增量。” 中金公司預測。
多維度發力“對沖”影響
究竟如何對沖費率改革帶來的影響？滬上一位公募高管人士的觀點頗具代表性，他表示，一是提升投研能力、追求長期穩健投資業績，這始終是根本；二是降本增效，積極采取包括控制人員編制在內的各種手段降低公司經營成本。同樣的觀點也得到另一位滬上中小基金公司高管人士的認同。“我們目前在經營上主要側重于機構業務、專戶業務、直銷業務，圍繞著機構投資者需求做文章，從產品、服務等多維度去滿足機構投資者需求。另外，也盡量控制人員等方面成本。”一位公募首席市場官也表示，面對降費影響，開源節流是基金公司需要重點考慮的情況。尤其在A股市場連續不景氣的情況下，更是要做好中長期面對困難的準備。“以我們公司為例，目前減少盲目的產品發行，將資源聚焦，為投資者提供更專業、更及時、更持續的售后服務和投教支持。這樣不但節約成本，而且能實現資源高效利用。同時，公司將中后臺運營外包，可以大幅降低成本，降低盈虧平衡線，有利于公司的長遠健康發展。”上述人士表示。積極做好主營業務、并走差異化道路，也成為不少基金公司的破局之道。“公募基金接受降費的挑戰，積極提升附加值的服務，同時加強投研力量，把業績提升，通過規模的提升來對沖降費的影響。”另一位業內人士也表示。還有一位公募市場部人士表示，從激勵基金公司進一步提高權益基金主動管理能力上而言，基金公司是積極主動擁抱本次費率改革的變化，并將結合公司實際情況研究出適應自身發展的降費方案，通過做大規模、做優業績、提升服務、降本增效等方式實現更好更快發展。此外，華南一家中小公募副總經理表示，基金管理費降費對于公司而言，短期管理費收入會有所下降，但也會驅使基金管理人對其投研和風控能力的提升意識增強，同時提高經營水平，以更加優秀的投資業績來吸引投資者。尤其是對中小型基金公司而言，唯有充分發揮經營優勢，探尋差異化發展，聚焦提升投研能力建設，才有望破局。